8月公共财政收入4月以来首现正增长，财政收支压力暂缓（详见下文点评）；伴随准财政年内发力补位，市场对财政的关注转向明年，我们从三个角度初估：

（一）整体初估：稳增长更平和→收支压力变小

财政逆周期调节职能的发挥，取决于稳增长的力度要求；稳增长一般来自于三大诉求：目标诉求、中美竞速诉求、就业稳定底线诉求；2022是三者皆有的稳增长超级大年，2023年面临目标诉求、中美竞速诉求两个弱化（低基数助力完成/全球“比烂”我们风景更好）→稳增长还会做，但大概率比今年更平和。

映射到财政，是支出强度变弱，收支压力变小。预计广义收入增速回升（今年-4%→明年中枢6%）并高于支出增速（今年8%→明年中枢3%）。具体来看：

评估收入，主要是评估占一本账收入超85%的税收和占二本账收入90%的卖地，明年或双双回暖，对应明年广义财政收入同比中枢6%：

预计一本账收入同比6.5%。从历史经验看，税收收入预算增速目标可作名义GDP增速的保守估计（最终税收同比多超预算目标）。我们预计明年名义GDP同比7%~7.5%，再考虑今年超预期的退税因素消失，明年税收收入增速不会大幅低于名义GDP（类似2021年），预算增速目标或设6%，最终同比约6.5%。

预计二本账收入同比0%~10%。从历史经验看，商品房销售同比领先土地出让金0~3个季度，考虑政策放松、疫情改善、基数走低等因素，本轮销售同比增速底部大概率Q2已出现，明年土地出让金大概率摆脱负增；由于本轮地产修复路径受断贷、房企纾困等事件影响，偏供给端、预计将较为曲折，销售及卖地改善节奏预计将显著慢于以往周期，较2015~2016年弹性应更低；参考2016年同比16%，预计明年土地出让金同比0%~10%。

评估支出，主要是考虑广义财政支出同比和名义GDP同比如何匹配，2021年、2022年提供了两种极限情形，对应明年广义财政支出同比中枢3%：

2021年“超级调结构”→广义财政支出同比仅-1%，大幅低于名义GDP，可视作明年广义支出下限。

2022年“超级稳增长”（稳经济政策力度超过2020年）→预计广义财政支出同比约8%，明显超过名义GDP同比5%~6%。

2023年仍要稳增长，但大概率更平和→预计广义支出同比大概率低于名义GDP，明年名义GDP7%~7.5%，可视作支出同比上限。

（二）节奏初估：财政收支和债券供给大概率前松后紧，更像2021年

2022年财政极端“前紧”，四大特征：上半年新增退减缓税费2.86万亿、Q2疫情+退税冲击、卖地高基数下行，专项债基本发完。

2021年财政极端“前松”，四大特征：上半年新增减税降费0.36万亿，税收大幅受益于大宗涨价，土地市场仍旺，专项债仅发三成。

2023年财政或前松后紧，更像2021年：上半年收入基数极低（今年Q2退税+疫情冲击）、有缓税助力（至少4400亿缓至明年1~5月入库），且支出逆周期发力需求有限→财政收支、债券供给压力较小；下半年，收入基数抬升（今年7月退税基本结束，经济企稳回升），支出或视经济增速加力→财政收支、债券供给压力放大。

（三）工具初估：央行上缴利润空间有限，金融工具大概率继续用

今年大幅弥补缺口的央行利润上缴和政策性开发性金融工具，明年还用吗？

对于央行在内的特定金融机构和央企利润上缴，今年用的是疫情以来攒的钱，已基本用完，明年大概率回归常态。该项目以往直接缴入一本账，是决定非税收入规模和增速的关键变量；今年特殊，2021年以前形成的结存利润上缴是主体，1.65万亿缴入二本账新设科目，其中央行将缴超1.1万亿；央行未上缴利润在负债端记为“其他负债”，前7月央行上缴1万亿结存利润后，“其他负债”仅剩不到3000亿→明年结存上缴空间有限。

对于今年新创设的金融工具，6000亿或只是序章，明年大概率继续用，中期迎接“高基建+低地产”（详见《6000亿金融工具劈开资本金枷锁》）。

其他工具或仍有万亿空间，包括专项债限额-余额、国债超发、地方盘活等，明年可继续用（详见《细数三十年财政百宝箱》、《解局三万亿预算缺口》）。

（一）收入端：退税因素消退，缓税入库昙花一现，非税重现2019年

8月公共财政收入同比跳升至5.6%（7月为-4%），为4月以来首现正增长，反映退税消退、经济回升、缓税入库。

对于前两者，退税任务8月基本完成，扣除后收入仍同比回升。约500亿增值税留抵退税拖累收入增速4.1%（7月约2400亿，拖累11.6%），扣除留抵退税因素后，8月财政收入同比9.7%，较7月的7.6%仍回升；8月税收收入同比0.6%（7月为-8.3%），扣除留抵退税因素后同比5.5%，较7月的4.6%仍回升。

对于后者，原本的持续助力，变为昙花一现。所属期为2021年10月和2022年1月的制造业中小微企业缓税到期，8月补缴入库的理论体量上限为3000亿（去年四季度首次缓税2162亿+今年上半年二次缓税5257亿-9.13国常会决定三次缓税4400亿），但原本在今年9月~明年1月补缴的4400亿延至明年1月~5月入库（图9），意味着8月缓税入库仅昙花一现，全年预算缺口进一步扩大约3000~4000亿，除了需国债超发、地方盘活存量等储备手段更多出力以外（详见《解局三万亿预算缺口》），非税收入也要积极发力（详见下文）。

从主要税种看，增值税修复最明显，地产相关税拖累最大。增值税单月同比回升至退税前水平（5.7%，7月为-8.3%），反映退税消退和缓税入库，拉动税收增速2.4个百分点；其他主要税种仍在修复，国内消费税、企业所得税、个人所得税三项合计拉动税收增速1.2个百分点（7月为1.4个百分点）；地产相关税增速全面回落，拖累税收增速仍高达2.7个百分点（7月为2.8个百分点），反映地产销售仍不振。

值得注意的是，非税收入已连续3月单月同比超30%，上一次还是在非税拉动超税收的2019年。1-8月全国非税收入累计增长21.2%，据财政部介绍，增量的3/4体现在地方。地方非税收入增长16.9%，主要是地方多渠道盘活闲置资产，以及与矿产资源有关的收入增加，对应国有资源（资产）有偿使用收入，是财政困难年份非税两大弹性之一——如2015、2019年、2020年，国有资本经营收入（央行、中投、中烟等“特定金融机构和央企”利润上缴，中央为主）和国有资源（资产）有偿使用收入（地方为主）是非税收入超预算的两个主要来源。

（二）支出端：基建类支出全面回落，或受高温限电扰动

8月公共财政支出同比回落（5.6%，7月为9.9%）；其中，主要是地方支出回落，终结同比3月连升（5.8%，7月为10.9%），中央支出同比仍稳（4.5%，7月为4.9%）。1-8月预算支出进度仍落后去年同期0.3个百分点（较上月扩大0.1个百分点）。

分支出类型看，基建类拉动全面回落，或受高温限电扰动：8月三项代表性民生支出（社保就业、卫生健康、教育）仍强，合计拉动支出增速4.6个百分点（7月为拉动5.4个百分点），基建类支出（城乡社区、交通运输、农林水）全面回落，合计拖累支出增速1.8个百分点（7月为拉动1.3个百分点）。此外，科技支出持续高增，拉动支出增速1个百分点（7月为拉动1.5个百分点）。预计基建类支出将回升：9-10月是传统施工旺季，且8月限制施工的高温、限电、疫情三大超预期因素中，前两者扰动已明显消退→地方政府基建类支出“花得出去”。

（三）广义财政：卖地收入低基数回升，专项债空窗拖累支出

8月政府性基金收入降幅大幅收窄（-1.9%，7月为-31.3%），主要是卖地收入低基数回升（-4.9%，7月为-33.2%），符合我们此前对其已入低基数期、回升较确定的判断。

政府性基金支出增幅大幅回落（-8.8%，7月为20.5%），主要是专项债进入空窗期，符合我们此前对其将回落较快的判断；后续关注5000多亿专项债结存限额的发行节奏，考虑其10月底前发行完毕的要求，广义财政支出10月或现二次向上脉冲。